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天壕節能:優選行業龍頭弱化周期屬性

    受益于玻璃行業模式,玻璃行業業績穩定。由于玻璃行業不能輕易停窯,玻璃產能利用率上半年玻璃項目獲得穩定可觀盈利。

    公司玻璃項目合作的公司也主要為大型公司,徹底停產的風險較小,預計玻璃項目的盈利波動性較小。

    水泥業務受到宏觀經濟一定影響,但遠好于行業平均水平。上半年公司水泥業務開工率高達80%,較去年同期仍有一定幅度的下滑,但遠高于行業平均水平,主要原因是公司水泥項目經過挑選,首先選擇區域供需矛盾較為寬松優良的客戶,如央企、行業龍頭等公司。公司水泥行業的產能利用率盈虧平衡點為40%,目前公司項目的產能利用率遠高于此水平。此外,公司為了保障利潤控制風險,雙方合同上還約定客戶開工情況,水泥低運轉天數為270 天,即為70%以上的運轉率,否則有較為嚴格的懲罰條款,一定程度上避免了下游行業大幅惡化給公司帶來的損失,進一步弱化公司的周期屬性。

    在手合同支持未來2 年穩定增長。目前已簽約29 個項目主要分布于水泥、玻璃行業。上半年,公司累計已投產合同能源管理項目18 個,總裝機容量達158MW;在建及擬建的合同能源管理項目11 個(其中在建項目8 個,擬建項目3 個),總裝機容量達85MW,在建項目支持公司規模增長54%。預計在建項目將在未來1-2 年相繼投產,支持未來兩年年均增長20%以上。

    新領域的拓展值得期待,規模化效益體現。公司目前主要拓展領域除了大型玻璃和水泥公司外,公司在煤化工、鋼鐵、冶金等領域的技術積累也較為充分,預計下半年在其他行業有所突破,目前看煤化工、鋼鐵、冶金等領域受宏觀經濟影響較為低迷,但公司優選大型低風險客戶。

    而煤化工、鋼鐵、冶金等項目的余熱量較大,裝機規模較大,規模效益明顯,單個項目的盈利對公司業績推動較大。

盈利預測及投資評級。我們預計公司2012-2013 年每股收益分別為0.33 元、0.39 元,對應目前市盈率分別為29、25 倍。公司受玻璃和水泥行業影響較大,周期屬性較為明顯,但公司優選合作項目,一定程度上弱化了周期屬性;公司合同能源管理模式為推廣模式,受到多重政策鼓勵,公司作為積極實施合同能源戰略的行業龍頭受益于行業整體發展,綜合考慮我們給予公司“增持”的投資評級。

投資風險。公司已投產項目嚴重依賴于下游行業的開工率,尤其是水泥行業,一旦行業持續惡化,公司相應項目業績惡化;已簽合同運用的項目未來出現業主方解約的風險;公司目前正在積極準備進入其他新的領域,存在一定的技術風險。

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